书》（第163924号）有关意见和要求，北京中天华资产评估有限责任公司组织
问题21．申请材料显示：1）收益法评估中，年富供应链预测营业收入在2016
元。4）年富供应链2016年业绩承诺金额为11,000万元。5）2016年4月，年富
供应链启动对年富实业供应链管理服务业务的整合工作。请你公司：1）结合2016
年最近一期营业情况，补充披露2016年预测营业收入和净利润实现的可能性。2）
年富供应链2017年-2020年预测营业收入、净利润的判断依据以及合理性。3）
的影响，年富供应链主营业务发展迅速。年富供应链2015年实现经手货值192.99
2016年以来，年富供应链不再承接矿产品行业的供应链管理服务业务；2014年，
的医疗器械行业的供应链管理服务业务，2015年年富供应链医疗器械行业收入
为585.30万元，2016年收入达到9,971.80万元，截至2016年末，年富供应链医
客户质量有较大的提升。2014年、2015年、2016年年富供应链交易类业务订单
额5,000万元以上的客户家数分别为31家、38家、53家，代理类业务订单金额
50万元以上的客户家数分别为10家、11家、13家，大额订单客户数量显著增
加。报告期内年富供应链新增TCL、厦门美图等电子信息行业知名客户，同时，
件-模组-ODM/OEM制造商-品牌商的资源匹配，形成了具有行业竞争力的供应链
商，年富供应链自2015年起逐步减少毛利率较低的矿产品供应链管理服务，汇
服务行业的发展提供了良好的政策环境；其次，供应链管理服务服务于实体经济，
等特点，传统的内部供应链管理的模式已难以满足该行业提出的快速响应、高效、
数据来源：2016-2021年中国电子信息制造业发展前景预测与投资战略规划分析报告，
2005年以来中国国际贸易额整体保持增长的趋势。根据Wind资讯的统计数
据，我国2005年以来进出口金额整体保持上升趋势，其中，进口金额由2005年
数据来源：《供应链管理：香港利丰集团的实践》，中国人民大学出版社，利丰研究
2016年，年富供应链交易类业务实现0.5亿元以上订单的客户53家，较2015
年增加15家；代理类业务50万元以上订单的客户13家，较2015年增加2家，
量大、持续性高等特点，深耕知名客户有利于公司增强持续盈利能力。报告期内，
年富供应链与中兴、TCL、鼎讯、财富之舟、厦门美图、兴飞科技、凡卓通讯等
力拓展医疗器械行业业务机会，并于2016年7月收购了专注于医疗器械供应链
服务的荟俊天诚。2015年年富供应链医疗器械行业收入为585.30万元，2016年
收入达到9,971.80万元，截至2016年末，年富供应链医疗器械领域积累了西门
器件-模组-ODM/OEM制造商-品牌商的整条产业链的客户，形成了具有行业竞争
器件生产商、十几家模组商、十家ODM/OEM厂商、近十家著名品牌商。年富
后根据客户下的订单具体执行。报告期内，年富供应链与中兴、TCL、鼎讯、财
富之舟、厦门美图、兴飞科技、凡卓通讯等300多家电子信息行业客户，协和医
业供应链管理服务业务经手货值将达到3,311,573.00万元，医疗器械类业务营业
理业务专注的产品主要为手机和电脑的整机及配件；在医疗器械行业，医疗设备、
数据来源：wind资讯、怡亚通：《关于深交所对公司2015年年报问询函的回复公告》、
2016年度业绩快报；普路通：《关于非公开发行股票申请文件反馈意见的回复》、2016年
年富供应链2015年度与2016年度经手货值增长幅度分别为44.06%、
35.55%，增速高于同期普路通怡亚通，原因系年富供应链正处于快速扩张的发
展阶段。对比同行业公司，2012年至2014年，普路通经手货值分别为1,196,492.86
应链2014年至2015年经手货值规模相当，其2014年度比年富供应链2016年度
经手货值更高，普路通2013年度与2014年度经手货值增长幅度分别为78.38%、
业务规范性、贸易安全性等诸多方面达到相关高级认定标准，其获得出口退（免）
理服务的公司之一。经过多年发展，培养了一支高效专业、经验丰富的人才队伍。
平均在4年以上，由于汇熙有限公司为矿产品贸易商，年富供应链自2015年起
资源整合，完成了智能终端产业链上从核心元器件-模组-ODM/OEM制造商-品牌
管理能力、经营状况现场考察；运营中心对日常经营中风险进行提前识别和把控；
执委会对涉及资金额大、重大客户业务等重点业务进行讨论分析决策。制度层面，
年富供应链制定了《风险管理手册》、《应收账款管理制度》、《合同管理制度》、
的情况下，净利润也稳定增长。2016年净利润增长率较低的主要原因为：2016
报告期2016年及预测期2017年至2020年的营业收入及净利润预测如下：
年富供应链2016年营业收入的预测增长率29.89%，实际增长率为39.50%，
实际增长率超过了预测增长率，导致预测2017年营业收入较2016年实际完成营
年富供应链2017年度-2020年度营业收入的预测增长率分别为17.75%、
收入增长率的假设审慎合理；2016年净利润增长率较低、2017年净利润预测增
长率较高的原因是2015年、2016年与主营业务无关的衍生品投资形成税前亏损
2017年净利润预测增长率为38.30%，预测期净利润增长率低于报告期增长率。
基于营业收入的增长，2017年至2020年净利润也逐年增长，但增长率高于
2016年及预测期2017年至2020年医疗板块收入、占营业收入比例、毛利
力拓展医疗器械行业业务机会，于2016年7月收购了专注于医疗器械供应链服
务的荟俊天诚。医疗板块业务自2016年才开始较快增长，故2016年医疗板块销
售占比仍较低，主要原因是前三季度的营业收入较低，从2016年第四季度来看，
医疗板块的收入占营业收入的比例为1.15%。未来年度，随着医疗板块业务的逐
等特点，传统的内部供应链管理的模式已难以满足该行业提出的快速响应、高效、
数据来源：2016-2021年中国电子信息制造业发展前景预测与投资战略规划分析报告，
数据来源：wind资讯、怡亚通：《2015年年报》、2016年度业绩快报；普路通：《关
年富供应链2017年度-2020年度营业收入的预测增长率分别为17.75%、
低于行业平均20.10%的增长率，对营业收入增长率的假设审慎合理；年富供应
链2017年净利润的预测增长率为100.17%，增长率较高的主要原因是2016年进
与主营业务不相关的衍生品投资亏损5,823.98万元，使得2016年净利润较低，
剔除该因素的影响，2017年净利润的预测增长率为38.30%，预测期2017年至
2020年净利润的平均增长率为27.98%，低于行业净利润的平均增长率35.51%。
和拓展与优质客户包括中兴、TCL、鼎讯、财富之舟、厦门美图、兴飞科技、凡
根据现有汇率6.9（美元兑人民币），已回函业务量金额为3,390,832.50万
元，覆盖了本次评估预测的2017年按经手货值统计的所需业务量3,311,573.00
金额为24,526.79万元，覆盖了2017年预测的医疗器械类业务营业收入34,578.64
万元的70.93%。由于荟俊天诚主要服务的产品为销售给医院的医疗耗材，该部
了解较为深入的行业专家队伍，建立了配套的信息服务系统，并积累了财富之舟、
2014年、2015年、2016年1-9月年富供应链电子信息行业的经营情况如下：
年富供应链将继续发展电子信息行业的业务，不断拓展新的客户，2016年年富
2015年年富供应链医疗器械行业相关业务规模仍然较小。2016年年富供应链已
器械经营备案凭证等提供医疗器械供应链管理服务所必需的资质；2016年7月
2014年、2015年、2016年1-9月年富供应链医疗器械行业的经营情况如下：
营业税金及附加主要为城建税、教育费附加和地方教育附加。2014年、2015
2015年、2016年1-9月该比例较稳定，未来年度营业税金及附加按照近三期营
业税金及附加占营业收入的平均比例，即0.008%预测确定，具体预测如下：
费用。由于2015年的运输费占营业收入的比例为0.0765%，因此，预测期间内，
上一年度的基础上增长10%；其他费用项目根据年富供应链的未来经营规划并结
费等与营业收入存在一定的比例关系，根据2014年、2015年、2016年1-9月年
富供应链手续费占营业收入的比例预测确定。汇兑损益具有不确定性，不做预测。
于年富供应链2017年至2020年营业收入继续保持增长，增长率低于报告期增长
年富供应链的期间费用的合理性，年富供应链2017年-2020年预测的营业收入、
低于99.98%，报告期内毛利率波动主要由供应链管理服务业务毛利率波动导致。
报告期各期，年富供应链综合毛利率分别为1.80%、2.16%、1.74%，2016
年1-9月综合毛利率为1.76%，与2016年全年保持在同一水平。由于交易类业
务收入占比均超过99%，使得年富供应链综合毛利率较低。收入结构具体情况如
年富供应链2015年度综合毛利率较2014年度及2016年度相比较高，主要
各期，代理类业务的毛利率分别为75.49%、85.99%、72.14%，代理类收入占营
2014年至2016年，年富供应链交易类业务的毛利率分别为1.60%、1.91%、
合、虚拟生产等服务，且均采用交易类业务的形式进行，该部分业务毛利率较高。
报告期各期，该类业务毛利率分别为4.18%、6.00%、4.09%，其收入占交易类业
务比重分别为10.07%、11.32%、3.96%。该部分业务收入占比及毛利率的波动导
扣除前述业务的影响，2014年至2016年内其他交易类业务整体毛利率分别
为1.32%、1.39%、1.52%，呈现逐步增长趋势，主要系年富供应链逐步减少了毛
利率较低的转口业务（主要为矿产品业务），致力于复制“1+N”模式、拓展供应
业务，努力提升利润率。2014年至2016年，转口业务收入占交易类业务的比重
分别为14.42%、5.19%、0.27%。扣除转口业务的影响，报告期各期年富供应链
报告期各期，年富供应链代理类业务毛利率分别为75.49%、85.99%、72.14%，
2015年代理类业务毛利率较高主要原因系2015年度代理类业务中实现境外代采
业务收入1,591.89万元，占2015年代理类业务收入的36.48%，而该类业务由上
用，使得境外代采业务毛利率较高。2014年度与2016年度境外代采业务均以交
逐步减少的影响，报告期各期交易类业务毛利率为1.46%、1.44%、1.52%；代理
类业务中扣除2015年度偶发的代理类境外代采业务影响外，报告期各期代理类
业务的毛利率分别为75.49%、77.94%、72.14%。年富供应链交易类业务与代理
注：怡亚通普路通2014年、2015年数据来源为年度报告；2016年1-9月数据为怡亚
通、普路通2016年三季报数据；怡亚通普路通暂未披露2016年年度报告。
率为1.46%、1.44%、1.52%。普路通招股说明中披露的2014年电子信息行业交
易类业务毛利率为1.44%，年富供应链交易类业务毛利率水平与普路通相近，具
采业务影响外，报告期各期代理类业务的毛利率分别为75.49%、77.94%、72.14%。
普路通招股说明中披露的2014年电子信息行业服务类业务毛利率为80.54%，年
业收入占总营业收入的98%左右。报告期2014年、2015年、2016年1-9月电子
年1-9月年富供应链的毛利率情况预测，预测期2016年10-12月至2020年各期
大力拓展医疗器械行业业务机会，于2016年7月收购了专注于医疗器械供应链
服务的荟俊天诚。2015年年富供应链医疗器械的业务量较小，医疗器械类业务
营业收入仅为585.30万元，自2016年开始快速增长，2016年医疗器械类业务的
预测期2017年至2020年各期预测的医疗器械类业务毛利率为10.91%、
设备，该部分订单的毛利率较高使得2016年的毛利率较高。年富供应链医疗器
预测期2017年至2020年总体毛利率较2016年有略有上升，分别为1.85%、
1.91%、1.90%和1.90%，主要原因系高毛利的医疗业务类收入占比提升。
2015年管理费用的占比较高，主要原因是包括2,700万元的股份支付金额。
2016年财务费用占比较低，主要原因是由于汇率波动，2016年有-2,834万元的
汇兑损益，剔除该因素的影响，财务费用占收入比为0.41%。预测期期间费用随
问题22．申请材料显示，年富供应链采用收益法评估值为218,100.00万元，
评估增值190,928.95万元，增值率702.69%，按净利润测算，年富供应链2015
年市盈率为23.26倍，按扣非后净利润测算，年富供应链2015年市盈率为54.45
倍。请你公司：1）补充披露年富供应链2016年预测市盈率（按净利润和扣非后
年-2020年预测营业收入、净利润的判断依据以及合理性”之“（一）预测营业
服务所需的“AEO认证企业证书”等所有资质，培养了一支熟悉行业动态、对产
所必需的资质。2016年7月标的公司收购了荟俊天诚，从事医疗器械行业的供
中国民营企业进口企业百强榜中排名第50名，在2015年深圳企业100强名单中，
为398,135.5万美元和2015年度的净利润为21,194.5万美元，评估机构北京中企
598,052.05万美元至638,331.09万美元之间；天海投资收购英迈国际的成交金额
案》，在评估基准日2016年9月30日上海致新医疗供应链管理有限公司的股东
全部权益价值评估值为220,000.00万元，较账面净资产增值645.20%；按照致新
司的补充公告》（2017-010），在评估基准日2016年11月30日浙江翰晟携创
实业有限公司的股东全部权益价值评估值为60,442.54万元，较账面净资产增值
617.32%；按照浙江翰晟2016年已实现净利润对应市盈率为15.28倍。
2016年12月31日的净资产为3.71亿元，对应评估增值率为482.21%，与行业
式和经营模式使得其净资产较低。本次收购年富供应链的市盈率为20.06倍，本
次收购年富供应链的扣非后市盈率为13.92倍，低于同行业收购案例的可比市盈
加额。2）年富供应链预测营运资金追加额在2016年10-12月、2017年-2020年
万元。请你公司：1）补充披露2016年10-12月营运资金追加额的测算依据，与
一、2016年10-12月营运资金追加额的测算依据，与其他预测期营运资金
2014年、2015年、2016年1-9月年富供应链营运资金的情况如下：
了理财产品，应收项目中加入了出口退税金额，以使得2014年、2015年、2016
6.30%、6.30%、6.27%、6.25%。从全年角度来看，未来年度营运资金的规模随
下降趋势系公司经营的规模效应等因素所致。年富供应链2016年度的营运资金
2016年10-12月期的营运资金增加额与其他预测期营运资金追加额存在差
2015年随着公司经营规模的扩大，营运资金随之增长。2016年9月末营运
资金大幅低于以前年度，主要原因是2016年9月末的应收项目小于2015年末，
应付项目大于2015年末。形成这一现状的主要原因为：2016年4月25日，年
应链的报表上。故年富供应链2016年9月末的应收项目、应付项目为年富供应
链在业务整合后期间（2016年5-9月）形成的往来款项，由于期间较短，往来款
综上分析，2016年10-12月的营运资金增加额与其他年度存在差异的主要原
因为：2016年1-9月由于业务整合的影响及经营期间较短的关系，导致营运资金
算，2016年度营运资金减去2016年1-9月的营运资金后的增加额较大具有合理
2016年的营运资金没有随着业务规模的扩大而相应增加，原因是受业务整合的
链的报表上。故2016年的应收项目、应付项目为年富供应链在业务整合后期间
（5-12月）形成的往来款项，由于期间较短，2016年度的营运资金没有随着规
6.27%、6.25%。从全年角度来看，未来年度营运资金的规模随着公司经营规模
经核查，评估师认为：年富供应链2016年10-12月的营运资金增加额与其
他年度存在差异的主要原因为：2016年1-9月由于业务整合的影响及经营期间较
照年度的经营数据测算，2016年度营运资金减去2016年1-9月的营运资金后的
为12.33%的计算依据以及合理性。请独立财务顾问和评估师核查并发表明确意
创实业有限公司的补充公告》（2017-010），万家乐收购浙江翰晟携创实业有限
公司收益法评估的折现率为11.96%。本次交易宁波东力收购年富供应链的折现
以股票市场A股1991年至2015年“复合增长率”的平均水平，得出市场预期
周期，剔除财务杠杆调整后的Beta，选取Beta的平均值，再按选取的可比上市
采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，
NB：为被评估单位净资产账面值（NB
<=10亿，当超过10亿时按10亿计
市场预期报酬率、beta值等各参数选取的依据充分合理，折现率的计算具有合理
露：1）上述享受税收优惠政策办理的进展情况，以及到期后是否具有可持续性。
型服务企业有关企业所得税政策问题的通知》[财税[2014]59号]（下称“《通知》”），
2016年07月21日，年富供应链在“技术先进型服务企业认定管理工作网”
上进行了技术先进型企业的申报；于2017年1月13日起进行公示期限为10个
并未按照优惠税率15%进行测算；若2017年开始按照优惠税率15%测算，则标
的评估值会相应的上升。本次评估中全程采用年富供应链对应25%的税率进行测
15%的税收优惠政策不存在重大不确定性。本次评估中所假设的年富供应链的税
率在预测期内为25%，在所有预测期内并未按照优惠税率15%进行测算，上述
富实业持有联富供应链70%股权，年富供应链持有联富供应链30%股权。2016
应链70%股权，受让价格为1元，股权交割日联富供应链账面净资产为0，工商
2015年1月，升达（香港）以9,019.00元的价格，收购李文国持有联富国
际的1万港币出资，收购完成后升达（香港）持有联富国际100%股权，收购日
联富国际净资产份额为2,447.65元，根据企业会计准则的相关规定，收购溢价
的期限内交由年富供应链承接的，则自2016年5月1日起，年富实业应按照约
定将2016年5月1日起的供应链相关业务委托给年富供应链经营，年富实业2016
应链进行销售。同时，年富供应链以2,533,945.01元收购了年富实业的供应链管
圳市福田区滨河大道北深业泰然大厦7楼与25楼共3,157.85平方米的办公场地，
富实业将其于2016年4月30日前已订购并于4月30日后交付的家具电器以96.23
2016年12月31日，年富供应链对年富实业的应付账款余额为5,206.06万
（1）截至2016年12月31日，各方在上述供应链管理服务业务开展过程中
43,783,310.66元转让给升达（香港），年富实业与升达（香港）之间的相应货款
转移至深圳市骏擎苍实业发展有限公司，升达（香港）与Dewav （HK） Electronics
背景下进行的，具有必要性，相关应付账款、应收账款均按账面值平价进行转让，
圳市福田区滨河大道北深业泰然大厦7楼与25楼共3,157.85平方米的办公场地，
假设本次交易在2015年1月1日即已完成，2016年度上述关联租赁的交易
金额为568.41万元，占宁波东力同期租赁费用的比例超过90%，占比较高，但
